早期项目在种子轮投资时存在哪些估值上的障碍？

早期项目在种子轮投资时存在哪些估值上的障碍？在创业初期，团队在打磨产品、建立团队、验证商业模式、获取用户的同时，还有一件分外重要的事情，就是融资，而估值是直接影响融资额的重要因素。如何正确地看待估值，的确会影响一家创业公司的增长节奏及其之后的发展路径。

2015年是中国互联网估值跌宕起伏的一年，上半年的高估值疯狂和下半年的低估值惨淡形成了强烈的对比，市场对估值的追捧和修正让很多人在估值前迷失了。在美国二级市场的中概股同样如此，例如阿里巴巴和聚美优品在2015年下半年的股价持续走低。

从2015年年底到2016年上半年，创业者对估值体会最深的，恐怕就是市场一下子从资本夏天跌入了资本寒冬。很多项目趁着风口融到了钱后，大规模地烧钱做推广、做扩张，然而不少项目都是复制壁垒相对低的行业，规模扩张的速度不如预期，而竞争又格外激烈，因此在遇到资本寒冬时，只能接受公司融不到钱而倒闭的结局，高估值下推动高融资额犹如一把双刃剑插进了创业者的胸膛，将他们推人了一个“估值困境”。

本篇抛开买方市场的不确定性，深度解析创业企业估值这回事，下面所讨论的情况仅限于天使阶段的估值，A轮融资之后会有更多公允的参考体系、数据和方法论，在这里不作详细的阐述。

早期项目在种子轮／天使轮投资时到底存在哪些估值上的障碍？

第一，市场上没有公允的价值可以参考。

第二，融资过程中的人的影响因素较多，投资人判断、融资时机、信息对称性都有比较大的不确定性，导致项目间偏差很大。

首先是投资方对行业的了解程度。“ 了解越深，耐心越足，胆子越大”，这句话用来描述早期投资是比较恰当的，正如当年今日资本的创始人徐新投资京东的时候，正是秉承着对电商行业的深刻理解，相信品牌和复合增长的力量，认为在那个时间节点，互联网企业就应该大步前行，所以给出了5倍的融资额。刘强东当时只想融资200万美元，而徐新一下子给了他1000万美元，也领投了之后一轮。正是这样的判断促成了今天这家市值几百亿美元的中国互联网巨头，同时也为今日资本带来超额的投资回报。

其次是融资时机。这里要分成两点来说： 一个是外界因素一钱热不热；一个是内在因素一缺不缺钱。 如果外界普遍看好某个行业或者是某个细分市场，那该领域的项目估值自然水涨船高。至于内在因素，则是考验创业者对融资时间的把握能力。经纬创投创始管理合伙人邵亦波在其博客中提到过，一般融资启动时间是规划钱到账的6个月之前，这样对估值的把控性较高，不会因为账上缺钱，而处于比较被动的位置，从而在与投资机构的谈判中对估值进行不必要的让步。

最后是信息对称性。这里可以举一个比较典型的案例帮助大家理解。某中概股上市公司拆分出的一个内部孵化的企业单独进行融资，有比较高的估值，数据也很漂亮，但其主要竞争力是有着该上市公司某广告资源几年的免费使用权。跟进的投资机构由于未能发现这个比较关键的因素，从而导致因为信息不对称而以过高的价格进行投资。早期项目因为其投资依据更加倾斜于团队背景和创始人的商业格局，对实际公司背景进行尽职调查有一定的困难， 也造成了重要信息可能会出现局部不对称的情况。