什么是项目估值？项目估值应该怎么计算？

什么是项目估值？项目估值应该怎么计算？估值这个主题是创业者比较关注的，在创业初期，团队在打磨产品、建立团队、验证商业模式、获取用户的同时，还有一件分外重要的事情，就是融资，而估值是直接影响融资额的重要因素。如何正确地看待估值，的确会影响一家创业公司的增长节奏及其之后的发展路径。

关于项目估值

2015年是中国互联网估值跌宕起伏的一年，上半年的高估值疯狂和下半年的低估值惨淡形成了强烈的对比，市场对估值的追捧和修正让很多人在估值前迷失了。在美国二级市场的中概股同样如此，例如阿里巴巴和聚美优品在2015年下半年的股价持续走低。

从2015年年底到2016年上半年，创业者对估值体会最深的，恐怕就是市场－ －下子从资本夏天跌入了资本寒冬。很多项目趁着风口融到了钱后，大规模地烧钱做推广、做扩张，然而不少项目都是复制壁垒相对低的行业，规模扩张的速度不如预期，而竞争又格外激烈，因此在遇到资本寒冬时，只能接受公司融不到钱而倒闭的结局，高估值下推动高融资额犹如一把双刃剑插进了创业者的胸膛，将他们推人了一个“估值困境”。

拋开买方市场的不确定性，我们一起来深度解析创业企业估值这回事，下面所讨论的情况仅限于天使阶段的估值，A轮融资之后会有更多公允的参考体系、数据和方法论，在这里不作详细的阐述。

早期项目在种子轮投资时存在哪些估值上的障碍？在创业初期，团队在打磨产品、建立团队、验证商业模式、获取用户的同时，还有一件分外重要的事情，就是融资，而估值是直接影响融资额的重要因素。如何正确地看待估值，的确会影响一家创业公司的增长节奏及其之后的发展路径。

2015年是中国互联网估值跌宕起伏的一年，上半年的高估值疯狂和下半年的低估值惨淡形成了强烈的对比，市场对估值的追捧和修正让很多人在估值前迷失了。在美国二级市场的中概股同样如此，例如阿里巴巴和聚美优品在2015年下半年的股价持续走低。

从2015年年底到2016年上半年，创业者对估值体会最深的，恐怕就是市场一下子从资本夏天跌入了资本寒冬。很多项目趁着风口融到了钱后，大规模地烧钱做推广、做扩张，然而不少项目都是复制壁垒相对低的行业，规模扩张的速度不如预期，而竞争又格外激烈，因此在遇到资本寒冬时，只能接受公司融不到钱而倒闭的结局，高估值下推动高融资额犹如一把双刃剑插进了创业者的胸膛，将他们推人了一个“估值困境”。

本篇抛开买方市场的不确定性，深度解析创业企业估值这回事，下面所讨论的情况仅限于天使阶段的估值，A轮融资之后会有更多公允的参考体系、数据和方法论，在这里不作详细的阐述。

项目估值障碍

早期项目在种子轮／天使轮投资时到底存在哪些估值上的障碍？

第一，市场上没有公允的价值可以参考。

第二，融资过程中的人的影响因素较多，投资人判断、融资时机、信息对称性都有比较大的不确定性，导致项目间偏差很大。

首先是投资方对行业的了解程度。“ 了解越深，耐心越足，胆子越大”，这句话用来描述早期投资是比较恰当的，正如当年今日资本的创始人徐新投资京东的时候，正是秉承着对电商行业的深刻理解，相信品牌和复合增长的力量，认为在那个时间节点，互联网企业就应该大步前行，所以给出了5倍的融资额。刘强东当时只想融资200万美元，而徐新一下子给了他1000万美元，也领投了之后一轮。正是这样的判断促成了今天这家市值几百亿美元的中国互联网巨头，同时也为今日资本带来超额的投资回报。

其次是融资时机。这里要分成两点来说： 一个是外界因素一钱热不热；一个是内在因素一缺不缺钱。 如果外界普遍看好某个行业或者是某个细分市场，那该领域的项目估值自然水涨船高。至于内在因素，则是考验创业者对融资时间的把握能力。经纬创投创始管理合伙人邵亦波在其博客中提到过，一般融资启动时间是规划钱到账的6个月之前，这样对估值的把控性较高，不会因为账上缺钱，而处于比较被动的位置，从而在与投资机构的谈判中对估值进行不必要的让步。

最后是信息对称性。这里可以举一个比较典型的案例帮助大家理解。某中概股上市公司拆分出的一个内部孵化的企业单独进行融资，有比较高的估值，数据也很漂亮，但其主要竞争力是有着该上市公司某广告资源几年的免费使用权。跟进的投资机构由于未能发现这个比较关键的因素，从而导致因为信息不对称而以过高的价格进行投资。早期项目因为其投资依据更加倾斜于团队背景和创始人的商业格局，对实际公司背景进行尽职调查有一定的困难， 也造成了重要信息可能会出现局部不对称的情况。

影响项目估值的因素

影响早期项目估值的因素有哪些？

1.行业

热门和新兴的行业更有可能得到较高的估值。不同行业间估值体系本身就存在差别，早期项目因为要快速发展，需要的资金和资源差别比较大，导致不同行业的创业公司在融资过程中的估值有较大的差别，这是比较正常的情况。

2.竞争程度

如果你的创业公司是行业的翘楚（top3甚至top1），在市场份额和行业地位方面有着很高的位置，那么在与投资机构的融资谈判中，对估值就有比较大的议价权。反之，如果你的公司在行业中的位置较靠后，那么在估值过程中，肯定处于比较被动的状态。

3.类型

一般创业项目主要分成研发类和交易类两种。由于研发类项目有着比较大的不确定性（生产、设计、品控等环节众多），因此在融资过程中，创业者肯定需要留更多的余地（因为需要更多的资金），在出让股份不变的情况下，变相提高估值。相对而言，交易类项目多数希望能够快速启动，在资金到位后，在短时间内验证商业模式并形成规模效应才是关键，所以交易类项目对早期的估值和资金量相对没有那么高的要求。

4.资源

在融资过程中，创业者肯定会面对大大小小各种类型的投资机构，有的“人傻钱多”，有的经验老到，有的资源丰富。在选择融资的过程中，考虑到项目的发展节奏和资源需求，折价拿钱，降低估值，从而选择更有利于公司发展的投资机构，也是一条路径。

其他例如创业者的素质、团队的完备程度、项目进行的阶段，也是非常重要的考量因素。

投资人怎么看项目

投资人是如何看待和评估早期项目价值的？

首先，投资机构或投资人必须承认，早期投资成功是一件小概率事件，能够成功退出并获得超额回报的投资，概率是非常小的。因此，对于每家机构的决策团队来说，进行风险控制，压低估值是最为直接的手段，同时，这样做也能降低投资者试错的成本。

其次，创业者在接受投资时，除了投资人出资确定的估值外，还要考虑一些非资金投入，比如投资人愿意投人的时间精力以及带来的行业资源等。早期机构的投资团队对商业模式有着比较深刻的理解和认识，也有着多样化的行业资源和经验，如果能与初创公司的需求相匹配，其所带来的潜在融资溢价是很多创业者希望看到的。

最后，估值高低对投资机构内部的项目的推动力也是不一样的，估值高必然会增加推动该项目的难度。

项目高估值和低估值的优劣

首先，我们必须承认，高估值的确是认可创业公司潜力的一种象征，但是在创业初期，高估值未必是一件好事。首先，高估值势必带来KPI （ Key Performance Indicator， 个人绩效指标）和业绩的双重压力，过高的目标会使创业公司在高速发展中陷人迷茫，错过一些重要的转型机会。

其次，过高的估值和可能会带来业绩下滑，造成高管套现离职、核心团队带着资源或技术离职的现象。

最后，高估值会给下一轮融资方带来比较大的压力，这也是对投资的一种预期管理。据我所知，只要项目融资额在1000万元以上，投资团队下决策就很困难；而这个阶段能够跟进投资的都算是大机构了，融资流程会特别漫长。试想如果不能保证团队合理的融资节奏，从容地储备公司发展所需要的现金流，高估值最终将成为制约企业发展的“阿喀琉斯之踵＂。

项目估值方法

如何对估值有比较正确的认识，估值方法也是必须学习的，以下列举了在互联网早期项目中相对比较实用的估值方法。

方法一

把股份和钱拆开来计算，比如你需要的是维持团队正常运营和公司发展12～18个月的资金（可能需要雇用多少人、租多少服务器、花多少钱推广、办公费用有多少），然后除以你愿意出让的股份比例，就可以简单算出公司当前的估值。

公式如下：估值＝12～18个月公司运营费用X （人力成本＋办公成本十场地成本＋推广成本） ／愿意出让的股份比例（天使轮一般是15％～ 20％）。

举例来说，如果公司有12个人，其中产品经理2人，商务运营2人，技术员4人，商务拓展3人，CEO 1人，按照市场工资计算每月人力成本在12万元左右，公司场地租金每月为1.5万元，办公成本一次投入10万元，每月花销5000元，推广成本预计一年需要50万元，如果愿意出让15％的股份，那公司的估值为：（12万 X12＋ 1.5万X12 ＋10万＋0.5万X12＋50万） ／15％≈1520万元（以运营1年计算）。

方法二

类似于方法一，但资金的估算是做到下一个里程碑事件时公司运营所需要的总资金收入。什么叫里程碑事件呢？比如谈成一个重量级的客户，做成一定规模的付费用户，打通了某个闭环的重要部分，等等。当然，我们在这里建议的里程碑事件是促成下一轮融资的关键。以达到下一个里程碑事件所需要的钱除以愿意出让的股份比例，在此估算的结果上乘以1.5～2倍，这样的估值是比较明智的。因为早期创业的不确定性太大，而人往往都是乐观的。

方法三

类比法，如果在早期项目中，有一些团队在某些细分行业拿到了钱，那后来进人的团队如果有对标的资源、资质或者是优势，那就可以按照差不多的估值去融资。

方法四

通过核心竞争力，比如社交类产品的活跃用户数和留存率、交易类项目的付费用户和市场资源等，结合发展的上限和市场的天花板来进行估值。这里要注意，不同市场规模的估值不能同日而语，只有对整个市场规模、资本集中度、行业可能达到的市场份额和其中的利益分配有着比较充分的认知和理解，才能帮助创业者更好地对自己的企业进行估值。

方法五

通过中概股的估值来反推。2015 年下半年，在美国上市的中概股的市值纷纷出现一定程度的回落，这也是市场在资本热潮之后对市值的一种修正。虽然股权投资是一级市场，但是根据二级市场的标的公司的市值和数据来进行判断估值，是比较有根据的。下面我们以聚美优品为例，将其作为一个细分电商行业的中概股的市值标的，以此倒推同类早期项目的估值。

虽然聚美优品在2014年上市时，股价达22美元，市值高达38亿美元，但经过市场对其市值的修正和调整，聚美优品现在的市值是8.9亿美元。我们假设平均每轮估值溢价为3～5倍，从天使轮到A、 B、C轮，以及最终IPO上市，以此倒推，那么按照现在聚美优品的市值，其天使轮的估值应该在300万～500万美元（见下表）。

在对比估值的同时，还可以对比相应的市场份额和财务数据，以便对未来可能达到的营收和利润进行预估和规划（见下表）。

项目估值对于企业融资的影响

第一，融资讲究的是好时机，而不是过高的估值。

第二，早期项目不要过于看重估值，估值差几千万元对之后的影响不是很大。这一点， 可以以Dropbox和Instagram 的案例作为说明。

Dropbox和Instagram 一开始都是一个人的独角戏。它们的价值也都曾经超过10亿美元。但它们是从非常不同的估值开始的。

Dropbox的创始人德鲁●休斯顿（ Drew Houston）找到了美国著名创业孵化器YCombinator，在那里他用Dropbox5％的股权换取了约2万美元的投资。当时Dropbox的估值是40万美元（投资前）。

Instagram的创始人凯文●斯特罗姆（ Kevin Systrom）找了基线风险投资公司，并用Brbn （ Instagram的前身） 20％的股权获得了50万美元投资。当时Instagram的估价是250万美元。

为什么两者估值如此不同？而且更重要的是，回过头来看，它们最初的估值是否真的重要呢？

第三，不要把高估值和面子联系到一起。创业是一。项持久 和严肃的事业，一切都应该以助力企业快速、正确发展为重。正如创新工场合伙人汪华对早期估值的阐述：

不少时候，我们的早期投资往往从（创业公司）只有一两个人的时候开始，这样的状态与其说是融资，不如说更像是共同创业。大家是否理念相合、彼此认可，对要做的事情是不是有共同的理想和激情，然后双方才能各自投入自己的资源一起做事。

成熟的创业者在早期更看重这些而不是估值。我们很多项目创业者，比如朝军（许朝军，点点网、啪啪创始人兼CEO）其实可以从VC那里得到高得多的估值，但还是选择了我们，主要就是（因为）我们提供的价值。我的很多项目，从最早的方向策略讨论到团队建立，都是我和创业者一起参与的。

第四，对早期创业公司来说，估值在绝大多数时候只是－一个账面的数字而已，估值的增长、后续的融资是需要企业的高速发展来背书的，所以不管是创业热潮还是资本寒冬，我们都必须坚信，正确的估值才能帮助企业成长。

第五，早期创业公司基本上是没有收人的，估值是未来盈利提前到现在的一种折现。好的团队、好的资源、好的产品必然会减少风险、提高估值，获得更多的融资金额，但是早期团队其实更需要的是在商业模式和商业逻辑上得到专业、有效的梳理和帮助。通过合理的融资规模和出让股权，寻找到有资源、能并肩作战的早期投资机构，才是创业者应该去努力做的。

刀磨好了，才能上战场，不是吗？